藍鯨新聞 10 月 11 日訊（記者 邵雨婷）近日，據港交所官網，陽光電源股份有限公司（以下簡稱 " 陽光電源 "）向港交所提交上市申請，獨家保薦人為中金公司。

作為國內新能源電源行業首家上市公司，今年上半年，儲能業務替代發家的光伏逆變器成為陽光電源的新引擎，盡管業績保持增長，但公司卻陷入了現金流困局。面對不斷高漲的應收賬款和短期債務壓力，創始人曹仁賢正試圖通過分拆子公司上市、全球化布局等資本運作尋求破局。

儲能系統成核心收入來源，海外擴張致現金流吃緊

據招股書，陽光電源成立于 1997 年，公司專注于太陽能、風能、儲能、氫能、電動汽車及充電等新能源電源設備的研發、生產、銷售和服務。公司核心業務分為電力電子轉換設備、儲能系統、新能源投資開發和創新業務，其中，電力電子轉換設備的光伏逆變器為核心產品。

弗若斯特沙利文數據顯示，陽光電源的光伏逆變器出貨量已連續十年穩坐全球第一的寶座，以 2024 年出貨量計，其光伏逆變器在全球的市占率約為 25.2%，排名第一。此外，近年來公司大力發展儲能系統，2024 年其全球市占率為 11.9%，儲能系統及 PCS 可融資金額位列全球第一，截至 2025 年 6 月 30 日，陽光電源儲能系統累計出貨量達 70GWh，。

2022 至 2024 年（以下簡稱 " 報告期 "），陽光電源錄得營收分別為 401.09 億元、721.59 億元、777.04 億元，錄得凈利潤分別為 36.96 億元、96.09 億元、112.64 億元；毛利率分別為 20.4%、25.5%、29%。

2025 年上半年，實現營業收入 434.37 億元，同比增長 40.3%；凈利潤 78.30 億元，同比增長 55.14%；毛利率為 32.9%。

值得注意的是，今年上半年，陽光電源的業務結構發生改變，儲能系統成為最主要的收入來源。上半年，其儲能系統實現營收 178.03 億元，收入占比 41%，毛利率為 39.9%；光伏逆變器業務的收入為 153.27 億元，收入占比 35.3%，毛利率為 35.7%。

業績蒸蒸日上的光儲龍頭為何仍要赴港募資？記者注意到，陽光電源業績增長的同時，負債水平也在不斷暴漲。

截至 2025 年 6 月 30 日，陽光電源持有貨幣資金共計 179.11 億元，但存在 210.3 億元的應付賬款及 156.8 億元的應付票據。此外，公司還存在 128.5 億元的短期銀行借款及一年內到期的非流動負債 89.6 億元，短期債務規模合計達 218.1 億元，短債壓力顯著。

負債主要來源于海外擴張。近年來，公司實行全球化擴張戰略，海外生產基地建設及研發投入均不斷增加。截至 2025 年 6 月 30 日，陽光電源在海外布局了 50GW 光伏逆變器產能，并在海外設立超過 20 家分支機構和 60 多家代表處，海外員工人數超過 2000 人。報告期內，公司的研發投入分別為 16.9 億元、24.5 億元、31.6 億元和 20.4 億元。

在真金白銀的投入下，今年上半年，陽光電源的海外營收也首次超過了中國大陸的營收，海外收入達 254 億元，占整體收入的 58.4%。

不過，近年來，陽光電源應收賬款激增，導致公司現金流較為緊張，因此，公司仍須依賴融資和擴充融資渠道來緩解流動性壓力。

招股書顯示，截至 2025 年 6 月 30 日，陽光電源應收賬款及應收票據總額達 294.23 億元，較 2022 年末的 152.97 億元近乎翻倍；同期壞賬準備從 13.71 億元增至 31.12 億元，壞賬準備同比增長 127%。應收暴增導致公司現金流吃緊，2025 年上半年，公司經營活動現金流凈額僅 34.34 億元，籌資活動現金流凈額為 -42.18 億元，主要因償還到期債務所致。

陽光電源表示，此次赴港 IPO 的募資金額擬用于研發用途，包括新一代光伏與儲能產品的研發投入，以及建設及升級研發中心；在海外建造生產基地；加速數智化建設，賦能業務發展；以及用作營運資金及其他一般公司用途。

分拆子公司上市未果，曹仁賢資本動作不斷謀求轉型

2011 年，陽光電源登陸 A 股市場，成為國內新能源電源行業首家上市公司。同花順 APP 顯示，截至 2025 年 10 月 10 日，陽光電源收盤價為 146.52 元 / 股，總市值為 3038 億元，被業界譽為 " 光伏茅 "。

這家 " 光伏市值第一股 " 背后的掌舵人是光伏大佬曹仁賢，目前，曹仁賢夫婦的持股比例約為 30.63%，以此計算，其所持公司市值超 920 億元。

1997 年，29 歲的曹仁賢辭去合肥工業大學的教師一職創立了陽光電源，2003 年，他成功研發出中國首臺具有自主知識產權的光伏逆變器，并在上海實現并網發電，一舉打破國際廠商的壟斷。逆變器是一個將直流電轉變為交流電的電子器件。近年來，在碳中和的政策下，光伏行業長期的景氣度也讓逆變器沾了光。可以說，曹仁賢的發家起源是光伏逆變器。

不過，從進入門檻來看，逆變器行業的技術壁壘并不算高。逆變器的核心零部件為起電流轉換作用的 IGBT，隸屬于半導體行業，因此，逆變器企業主要依賴對外采購。2022 年，全球光伏裝機激增，受 IGBT 價格大漲的影響，各家逆變器企業均提高了備貨量以應對原材料成本的上升。

然而，如今面對行業產能過剩，存貨問題成為逆變器企業繞不開的難題，作為逆變器老大哥，陽光電源也同樣存在較高的存貨減值風險。

截至 2025 年 6 月 30 日，陽光電源存貨達 297.06 億元，較 2022 年末的 190.6 億元增長 55.9%，主要包括價值 45.47 億元的原材料、11.57 億元的半成品及在制品、117.46 億元的合同履約成本以及 145.85 億元的庫存商品。存貨周轉天數則從 2022 年的 168.2 天波動升至 2025 年上半年的 181.3 天。

作為發家業務，陽光電源的光伏逆變器增長已趨緩，今年上半年收入增幅為 17%，毛利率維持在 35.74%，同比有所下滑。

為此，逆變器企業紛紛布局業務體量更龐大的儲能系統，陽光電源也開始優化產業結構。

2023 年 12 月，陽光電源宣布擬分拆旗下新能源開發投資平臺陽光新能源上市，并開啟了上市輔導。彼時，陽光新能源的估值已達 190 億元，其主營業務為電站開發。

不過，陽光新能源的經營業績并不突出。據此前公告，2024 年上半年，陽光新能源實現營收為 98.7 億元，凈利潤為 6.4 億元。截至 2024 年 6 月末，陽光新能源總資產為 336.04 億元，凈資產為 93.76 億元，負債為 242.28 億元，資產負債率為 72.10%。

分拆上市遲遲未有新動靜，去年 12 月，曹仁賢以 24 元 / 股溢價 100% 的代價入主 AI 視覺識別的智能化裝備和服務公司泰禾智能（603656.SH），由陽光新能源控股。市場猜測曹仁賢此舉或是試圖將陽光新能源注入泰禾智能，以實現 " 曲線上市 "。

盡管陽光電源曾回應稱，陽光新能源的上市計劃還在正常推進。但今年 6 月，泰禾智能發布公告稱，擬以現金方式，收購陽光新能源所持有的安徽陽光優儲新能源有限公司 100% 股權，交易金額 4580 萬元，開啟向新能源業務跨界布局。